Arthur Hayes 博文：ETF 或推动比特币到 6-7 万 但 3 月将有巨大回撤

作者 | Arthur Hayes

编译 | GaryMa 吴说区块链

原文：

https://cryptohayes.medium.com/signposts-693ba565cd3e

注：本文是原文的翻译版本，在翻译过程中进行了部分内容的删减和概括。由于篇幅限制或其他原因，可能有些细节或信息未被完整翻译或被删除。我们建议读者在阅读本文时同时参考原文，以获取更全面的信息。

加密牛市还处于早期阶段，我们不能过于陶醉于热情之中。就像比特币每 10 分钟产生一个区块一样，当前肮脏的法定货币金融体系将迎来其注定的不光彩结局。尽管我对这个最终结局很有把握，但通向未来的道路是未知的。我们必须保持警惕，并据此调整筹码。

简而言之，我已经投入了足够的资本，即抛售法币并购买加密货币，迎接这一周期阶段。我正在为今年三月的加密游客的猛烈清理做准备。有各种迹象让我对未来有这一愿景。我将详细说明我的推理以及我将观察到的拐点，这将让我有信心首次大规模使用比特币期权做空加密市场，然后继续卖出美国国债（T-bills）并购买更多的比特币和其他加密货币。

变量

存在三个变量将在三月发生碰撞，下面我将以问题的形式展开：

逆回购计划（RRP）余额何时接近零？

通过逆回购余额的下降，资金被注入系统。当这个数字接近零时（即图中水平白线 2000 亿美元的余额水平），市场将会想知道接下来会发生什么。需要提供另一种美元流动性的来源，以保持派对的进行。

这是逆回购余额的整个历史的图表。水平的白线在 2000 亿美元处。

我相信逆回购余额将在三月初达到 2000 亿美元。我得出这一估计是基于从几个不同起点计算的 2023 年下降率。

银行期限资金计划（BTFP）是否会被续签？

在 3 月 12 日，破产的银行必须找到现金，与他们跟联邦储备系统回购的美国国债和其他符合条件的债券进行互换。最终，这是对“坏女孩”耶伦的一种呼唤。市场将提前数周开始对于银行是否会继续获得这一生命线产生疑问。

最初的 BTFP 流程是，银行提供了一张价值 80 美元的美国国债，但在市场上收到了 100 美元的现金。当计划结束时，银行必须返还 100 美元，然后收回原始的美国国债。如果现金是给一个逃离的存款人的，那么在不卖更多股权或发行高收益债券的情况下，银行将如何获得现金？

美联储会降息吗？

三月份的联邦储备会议将于该月 20 日结束。目前，市场预计联邦储备将在 2021 年 3 月开始加息以来首次实施至少 0.25% 的降息。

这是联邦基金期货隐含的未来联邦储备会议加息概率表。正如您所见，截至 1 月 3 日，市场定价显示有 75% 的可能性出现 0.25% 的降息。

这些变数是相互依存的。事件的排序很重要，因为它将影响市场对联邦储备和美国财政部未来提供多少美元流动性的假设。

各种可能性

现在我们必须给不同路径分配概率，并预测市场的反应。

RRP 下降速度

如果到三月初，RRP 接近零，金融市场将开始下滑。还记得股市暴跌同时美国国债收益率激增的情况吗？美元财政部刚好在 11 月 1 日发布季度国债退款文件，从那天开始债券才有了惊人的涨势。这份现在必读的报告中确认，美国财政部将更多的借款转向收益曲线短端。随着 T-bills 供应增加和收益率上升，货币市场基金（MMF）将有财务激励使用存在 RRP 中的资金购买 T-bills。在其他一切相等的情况下，RRP 余额的下降会向系统注入流动性；这是我们迄今所见的，也是全球债券和股票市场波动的原因。

白线是 10 年期国债，黄线是 10 年期和 2 年期国债收益率之间的差异。正如您所见，收益率在十月底以熊市走陡的方式达到峰值，意味着白线和黄线齐升。11 月初拉开了一场猛烈的债券空头挤压，收益率暴跌。

如果没有其他新的美元流动性来源，债券、股票，我相信加密货币也将受到冲击。我将在战术交易部分进一步阐述这一点，但我将在这个时候寻求购买比特币的大额看跌期权仓位。

我们无法事先知道 RRP 的下降速度。因此，我将密切关注变化速率。如果它与我的预测有实质性偏差，我将相应调整我的交易策略。在 2023 年下半年，我加大了加密货币的投资，但我认为目前直到 4 月份都不适合增加风险或进行交易。

BTFP（银行期限融资计划）

2024 年是选举年，美国的平民对银行家的纾困感到厌倦。因此，我相信为了展示美国银行体系的强大信心，耶伦将不会续签 BTFP。然而，一旦有几家足够大的非 TBTF 银行因其股本接近零而被迫接管，清零必要的监管资本，那么耶伦还是将以印刷货币的形式向她那顽劣的银行孙辈派发甜蜜的糖果，形成 BTFP 的续约。

准备金准备金率（RRP）带来的流动性不足，加上缺乏印钞来弥补非 TBTF银行资产负债表上的债券损失，将摧毁全球金融市场。市场必须给予金融资产持有者痛苦，以迫使联邦储备系统和财政部重新开始印钞的业务。这是一种瞬时的相关性。所有资产，包括加密资产，在市场因为自由市场再次开始运作并清理系统中不良银行机构的前景而气喘吁吁时，都将一起下跌。

三月 FOMC 会议

BTFP 将于 3 月 12 日到期，而联邦储备系统的利率决定将于 3 月 20 日宣布。在这两个关键决策点之间有六个交易日。如果我的预测是正确的，市场将在此期间使几家银行破产，迫使联邦储备系统降息并宣布恢复 BTFP。

从技术上讲，美国财政部不能向银行提供贷款；那是联邦储备系统的工作。但是，如果联邦储备系统通过接受价值低于提供的美元的抵押品而损失，这些损失将通过财政部流向美国纳税人，因为财政部必须借更多款项来弥补联邦储备系统的损失。

比特币最初将与更广泛的金融市场一起急剧下跌，但将在联邦储备系统会议之前反弹。这是因为比特币是唯一一种不是银行体系负债且在全球交易的中性储备硬通货币。比特币知道，当情况变得糟糕时，联邦储备系统总是会以注入流动性的方式做出回应。它可能会被称为一些新名词，以混淆那些从 TikTok 获取新闻的人，但请放心，比特币知道无论以什么形式，印刷货币始终是印刷货币。因此，比特币将在联邦储备系统最终屈服于重新启动印钞机的时候迅速上升。

其他方面

如果我错了，将会发生以下奇迹：

1.  RRP 将缓慢下降，那种流动性将一直支撑着金融市场直至第二季度末。

2.  耶伦将在 3 月 12 日之前宣布 BTFP 将会延长。

3.  然后 3 月会议的决定变得无关紧要。无论他们降息、保持不变还是提高，基于这些结果以及联邦储备系统和财政部增加美元流动性的其他方式，净效应仍然是刺激的。

如果 RRP 的下降速度低于预期，我将不会在 3 月初建立我的看跌头寸。然后，在耶伦宣布 BTFP 将会续约的日期，我将退出不交易区。我将恢复出售美债以换取比特币和其他加密货币的行为。

战术交易决策

让我们回到我的基础假设：在 3 月初 RRP 耗尽，BTFP 在 12 日被取消，但在 20 日重新启动，并进行降息。下面将稍微聊聊我的交易计划。

比特币看跌期权

正如许多人所知，我拥有多样化的加密货币投资组合。我的主要持仓是比特币和以太币，占据了我的投资组合的约 70%。我拥有的其他"垃圾币"流动性要低得多，尤其是这些"垃圾币"的衍生品的流动性较差。因此，如果我想要一个流动性强的宏观加密货币对冲，我必须使用比特币衍生品。我使用"对冲"这个词，但这是一个交易头寸。我描述的交易设置将只需两周就能解决。由于这是一笔交易，我将使用期权，这使我能够事先知道我的最大亏损；我的看跌期权的付费。一个额外的功能是我不必像交易永续掉期或期货合约那样监视清算水平。

我预计比特币将从 3 月初达到的任何水平经历健康的 20% 到 30% 的调整。如果美国上市的现货比特币 ETF 已经开始交易，清算可能会更加严重。想象一下，如果数百亿美元的法币流入这些 ETF 的预期在将来推动比特币超过 60000 美元并接近其 2021 年的最高价 70000 美元，由于美元流动性被拉下，我很容易看到 30% 到 40% 的回调。这就是为什么在这些三月决定性日期过去之前我不能购买比特币的原因。

我认为我在专注时是一个不错的交易者。我将尝试在二月底尽可能在市场达到高点时进行操作，然后购买大量的看跌期权头寸。我将购买到期日为 6 月 28 日的看跌期权。我不想要 3 月 29 日到期，因为我是在 3 月初进入该头寸的。较高的负 theta 可能会压倒任何 delta、gamma 和 vega 的损益。较长的到期日会更昂贵，但溢价不会因为期限超过一个季度而迅速减少。

我将设定我的最大亏损，相对于我标准交易头寸来说将是相当大的，然后购买看跌期权。为了在这些看跌期权上获得一些丰厚的收益，我将选择一个行权价，相对于当前期货合同的平值季度六月价格，处于 20% 到 25% 的虚值位置。

退出头寸

许多交易者，特别是期权交易者，在入场时表现出色，但在离场时却磕磕绊绊。由于期权支付取决于路径，如果您等待太久才关闭头寸，即使您对市场的判断是正确的，您可能也会亏钱。每天持有这些看跌期权，我都会亏钱。如果我的预测是正确的，市场将从 3 月 12 日左右开始有意义地纠正。在 12 日到 20 日之间，我需要尽力寻找市场底部并希望能够获利关闭头寸。如果我对政策判断正确，但比特币保持不变或上涨，我必须立即关闭我的看跌头寸。

牛市持续

到 3 月底，我们将重新回到正轨。耶伦和鲍威尔将再次确认，为了保护美国金融体系的法定偿付能力，他们愿意不遗余力。在这短暂的市场动荡过后，加密货币将再次在对即将到来的比特币减半的影响进行投机的同时迎来更高涨。因此，我将恢复卖出美债以换取比特币和其他加密货币的行为。

美国之外的潜在影响因素

前文主要讨论主导美国金融体系的两个人的决策影响，而其实在美国之外，还有两股重要力量影响全球金融体系。

● 东方大国有望打开印钞机，人民币信贷的喷涌进入全球市场会压倒任何美国银行系统的问题，导致即使 RPP 耗尽并且 BTFP 不再续签，加密货币仍将继续走高。在风险与回报方面，交易设置会变得不那么吸引人，我可能选择不购买任何看跌期权，而是转而购买更多加密货币风险。

● 日本央行（BOJ）正在逐渐允许日本国债（JGB）收益率上升。如果 JGB 收益率继续上升，会在财务上激励日本企业、养老金和保险基金以及家庭资本回流。他们将出售美国国债并购买 JGB，因为国内的收益更好。如果这一趋势加速，我肯定会向读者详细描述这一现象。考虑到日本是美国国债的最大持有者，也是根据其净国际投资头寸来看的最大国际债权人，日本私营部门的行动可能对 10 年以上到期的美国国债产生巨大的上行压力。

这是国际货币基金组织（IMF）的数据，估计日本的净国际投资头寸为正 3.3 万亿美元。

这种压力可能在三月初之前就会积聚，并需要耶伦采取更多印钞措施。如果是这样，我甚至可能没机会进行这笔交易，因为远在三月中旬之前，耶伦就已经续签了 BTFP 并推出了一种新的印钞方式，而不称其为印钞。其中一种可能性是美国财政部计划通过发行更多短期票据来购买到期较长的美国国债的初步计划。这是量化宽松的软版本，她称之为回购计划。

结语

在新的一年里，各国央行以各种形式不断印制货币，同时还有预期中的美国和香港上市的比特币现货 ETF，风险是下行的。尽管如今看涨并不困难，但我喜欢在市场普遍认为永远不可能发生的情况即将发生时，投资一些表现良好的资产。从交易的角度来看，利用这些代表二元结果的标志，采取与市场共识不同的观点，风险-回报比更有利。当然，我也可能最终判断错误，但如果从预期价值的角度来看我是正确的，那么我的利润将远远超过跟随市场主流的投资者。