Arthur Hayes博文：银行困境，拥有黄金和比特币就不会输

原文作者：Arthur Hayes 

注：本文是原文的翻译版本，在翻译过程中进行了部分内容的删减和概括。由于篇幅限制或其他原因，可能有些细节或信息未被完整翻译或被删除。我们建议读者在阅读本文时同时参考原文，以获取更全面的信息。本文内容仅用于信息分享，不对任何经营与投资行为进行推广与背书，请读者严格遵守所在地区法律法规，不参与任何非法金融行为。

摘要

本文，Arthur Hayes 阐述了美国银行系统当前的困境，大而不倒（TBTF）类型的银行即使出现资金问题，也能在政府的各种援助方案（如 BTFP）下获得兜底，而非 TBTF 类型的小银行可能就没有那么幸运，如近期的 First Republic，只能在股权几乎归零的情况下在联邦存款保险公司（FDIC）的协助下被 TBTF 银行收购。Arthur Hayes 认为，面对如此困境，不管是美联储直接降息还是曲线放宽援助限定，最终美国的货币供应量这个分母（即标题含义 Denominator）都将增大，进而利好银行体系之外的风险资产如黄金和比特币等。

国家喜欢健全的银行系统。一个好的银行系统可以聚集公民的储蓄，并将其借出给政府和有生产力的公司。在理想的情况下，这种借贷会创造经济增长。

然而，银行系统经常陷入麻烦，因为它们是部分准备金制度的——也就是说，它们借出的金额比它们存款的金额还要多。它们超额出借的意愿往往会使它们陷入无法满足所有存款人提款要求的境地，特别是在压力时期。这些情况通常是由政治压力、利润动机和/或差劣的风险管理引起的，导致银行遭受巨额损失，通常是由于授信不良或因利率上升导致的贷款损失。随之而来的是银行挤兑，然后政府必须决定谁应该承担付账单的责任，以使其光辉的银行系统重新获得偿付能力。

应该由存款人、股东或债券持有人的某种组合承担拯救银行的成本？或者，政府应该印钞票来“拯救”破产的银行，并将成本转嫁给整个公民，形成通货膨胀？

运营最良好的银行系统在任何危机发生之前建立了一套约定的规则，规定了这些情况应如何处理，确保每个人都知道如何处理失败的银行，消除任何意外。因为银行系统被金融和政治精英认为对于国家的正常运作至关重要，所以可以安全地假设，在几乎每个国家，银行都将被拯救。真正的问题是，哪些笨蛋会被纳入分母，负责支付资本重组银行的费用？无论在任何银行破产之前事先达成的成本分摊方案如何，一旦银行实际崩溃，每个利益相关者都会游说政府，以避免成为负责支付费用的人。

Bianco Research 发布了一个真正史诗般的图表，清晰地说明了美国银行系统当前和未来的灾难。本文将介绍他们的一些图表。

美国的银行系统方向

美国政府目前在决定银行系统的未来方向上犹豫不决。它是要一个分散的、以小到中型银行为主的本地化系统（即2008年之前的美国银行系统）？还是要一个中央集权的、以几个大银行为主的系统，这些大银行主要向巨头企业、超级富豪和国外银行系统等贷款？

在全球金融危机后，负责银行监管的所谓的官员和机构决定创建一个双层系统。他们确定了 8 家银行是 “太而不倒（Too Big to Fail、TBTF）” 的，并给予其存款无限政府担保。摩根大通领头，持有所有美国存款的 16%。存款到这些大银行没有任何风险。如果一家 “太而不倒” 的银行犯了错误，美国政府将印刷所需的货币，以确保所有存款人都能够拿回自己的钱。这 8 家银行本质上是国有企业，其利润私有化给股东，但损失由公民承担。作为交换，这 8 家银行被赋予了一堆新规则要遵守。这些大银行随后花费了数亿美元的政治竞选捐款，帮助调整这些规则，并实现最有利的限制组合。

其他银行必须自行应对竞争激烈的自由市场。所有存款都没有保障——由于涉及风险，您可能认为应该明确告知存款人这些银行如何借贷。但事实上，存款人只能破解银行故意模糊和误导的财务报表，并得出自己的结论，判断某家银行是否经营良好。

所有银行都服务于不同类型的客户。TBTF 银行面向大型企业和超级富豪，他们是证券借贷和交易的专家。TBTF 银行还是美联储和美国财政部货币政策的渠道，通过购买大量美国国债来支持美国政府。

另一方面，非 TBTF 银行推动了美国经济的真正引擎——即向中小企业提供贷款和向普通人提供贷款。他们收购 TBTF 银行弃之不用的资源，填补他们的贷款簿，包括商业房地产、住宅抵押贷款、汽车贷款和个人贷款（仅举例而言）。看看下面两张图表，它们描绘了一个由规模较小的非 TBTF 银行组成的强大网络对美国经济是多么不可或缺。

尽管美国银行体系的这两个部分通过它们各自的贷款组合面临不同类型的信贷风险，但它们面临相同的利率风险。利率风险是指，如果通货膨胀上升，美联储为应对通胀而提高短期利率，那么它们以较低利率承销的贷款将减值，这只是债券数学问题。

今年三月，三家银行破产后，美联储和美国财政部匆忙制定了一项救助方案，称为“银行期限融资计划”（BTFP）。根据这个计划，任何持有美国国债（UST）或美国抵押支持证券（MBS）的银行都可以将这些证券交给美联储，并以新印刷的美元获得其面值的100%。

鉴于以法定货币为基础的部分准备金银行体系和美国体系下的金融体系总体上是一场信心游戏，当市场揭露它们的伎俩时，它们的掌权者并不会心悦诚服地对待。金融市场正确地看到了 BTFP 的本质，并将其视为一种虚伪的印钞方式，用来 “拯救” 美国银行体系的一部分。市场通过推升黄金和比特币的价格来表达对这种通胀性行为的不满。在政治层面上，各种美国民选官员尽了最大的努力，对这些银行救助方案提出抗议。骗子从来不喜欢被揭穿，美联储和美国财政部意识到下一次银行（或银行）需要救助时，他们不能如此明显地展示他们正在做什么。这意味着对 BTFP 进行的任何修改都需要秘密地实施。我们最感兴趣的修改涉及符合 BTFP 计划资格的抵押品类型。

自从 BTFP 方案在 2023 年 3 月 11 日宣布以来，黄金价格上涨了 5%（白色线），比特币价格上涨了 40%（黄色线）。

但首先，了解是什么导致了这个调整非常重要。那些 TBTF 银行，以及那些大部分资产是 UST 或 MBS 证券的银行，仅仅因为 BTFP 的宣布就受益了。市场知道如果这些银行遭遇存款外流，它们可以通过将符合条件的债券交给美联储并拿回美元来轻松满足其资金需求。但那些非 TBTF 银行就不那么幸运了，因为它们的大部分资产都不符合 BTFP 的资金要求。

在不到一个财季的时间里，市场看穿了 BTFP 并对非 TBTF 银行施加压力。市场想知道，“如果它们无法获得 BTFP 的支持，谁来为它们贷款损失买单呢？” 这使得它们自问：“为什么我要持有那些无法获得政府隐性或明示支持的银行的股权呢？” 尤其是最近的第一共和银行（First Republic）救助案表明，联邦存款保险公司（FDIC）安排一个处于困境的非 TBTF 银行与健康的 TBTF 银行进行快速合并的 “代价” 是完全抹去股票和债券持有人的所有权益。因此，股权所有者开始抛售区域性银行的股份...99% 的损失总比 100% 的损失要好。先抛售的获益最大。

第一共和银行是 BTFP 后的第一个牺牲品，而它的清算方式为我们提供了更多线索，揭示了谁受到美国政府的欢迎和谁被排除在外。银行救助政治是有毒的。许多平民在 2008 年失去了他们的房子、汽车和/或小企业，而大银行得到了政府价值数百亿美元的支持并支付了创纪录的奖金，所以他们感到愤怒。因此，政治家们不愿意支持显然是银行救助的政策，特别是因为美国是（在理论上）一个资本主义社会，允许公司破产是该体系的一部分。

我相信美国财政部长耶伦因为 BTFP 而受到谴责，并被告知美国政府绝不能出现再次救助失败银行的情况。我想她被告知自由市场必须找到解决管理非 TBTF 银行失败的方法，这意味着，对 BTFP 进行微调，使任何和所有银行资产都有资格获得融资，这是不可能的。一段时间以前，美国总统拜登告诉了美联储主席鲍威尔，阻止通货膨胀是他的首要任务。美联储不想违背总统的意愿，不能在通货膨胀率仍为 5% 的情况下降低利率，以帮助阻止这些摇摇欲坠的银行的存款外流（我稍后会在本文中详细阐述）。政治原因使得政府的两个主要金融机构（美联储和美国财政部）无法调整他们的政策有效地应对这一银行危机。

“我竞选总统是因为我厌倦了所谓的滴漏经济（一种通过减少对富人和企业的税收和监管来刺激经济增长的经济理论）。我们现在有机会在一个为工薪家庭服务的经济复苏基础上建立一个经济体系。我们现在能够从快速复苏转向稳定、持续增长的最重要的事情是将通货膨胀率降下来。这就是为什么我把解决通货膨胀问题作为我的首要经济任务。”

美国总统拜登在 2022 年 5 月的《华尔街日报》发表的一篇专栏文章中说道。

联邦存款保险公司（FDIC）是负责清算失败银行的美国政府机构，尽力促使 TBTF 银行尽 “责任” 购买这些失败的银行。并不出所料，这些以盈利为动机、得到政府支持的企业不愿意救助第一共和银行，除非政府愿意提供更多资金。这就是为什么在多日的等待和股价暴跌 99% 之后，FDIC 被迫接管第一共和银行以出售其资产以满足存款人的责任。

注：银行的股价之所以重要，有两个原因。首先，银行必须拥有足够的股本资本来支撑其负债，也就是说要有一定的投入。如果股价下跌太多，那么它就会违反这些监管要求。其次，银行的股价下跌会引发存款人的逃离，因为他们担心无风不起浪。

在 2023 年 5 月 1 日周一市场开盘前的第 11 个小时，FDIC 向摩根大通提供了一份非常优惠的协议，它同意购买第一共和银行。这个交易如此优秀，以至于摩根大通的 CEO 在股东电话会议上表示，该银行将立即获得 20 亿美元的利润。摩根大通作为一家获得政府保障的银行，拒绝购买失败的银行，除非政府给予它一个如此优惠的交易，以至于它立即获得 20 亿美元的利润。摩根大通的 CEO 的爱国主义去哪里了？

不要让数字让你分心，这次纾困的重要教训是第一共和银行的交易阐明了被 TBTF 银行购买并国有化的前提条件。让我们逐一解释这些条件。

条件：

股权持有人和债券持有人会被清零。

响应：

如果你的银行在贷款组合上出现利息损失（每个银行都有），而这些贷款不符合 BTFP 的条件，你必须立即卖出该股票！你可不想被 FDIC 清算掉。空头卖方不是导致这些垃圾银行股崩盘的罪魁祸首。而是持有者出于对资本百分之百亏损的恐惧而抛售。

条件:

有政府担保的 TBTF 银行必须通过接管破产银行的资产来收购破产银行。TBTF 银行只有在联邦存款保险公司提供额外政府援助的情况下才能做到这一点。

响应:

在第一共和国的情况下，摩根大通从联邦存款保险公司获得了廉价贷款，而该机构承担了贷款账目上 80 %的损失。从本质上讲，政府似乎只有在 TBTF 银行首先收购破产银行的情况下，才会扩大符合 TBTF 条件的抵押品。这很聪明，大多数政客和他们的选民不会意识到，美国政府在没有正式宣布的情况下扩大了对银行体系的支持。现在，FDIC 的资产负债表将充斥着来自破产银行贷款组合的潜在损失和向 TBTF 银行提供的低息贷款。因此，鲍威尔、耶伦和拜登政府不能轻易地被指责为为救助银行而印钞票。

批判性假设

如果你相信，在紧要关头，美国政策制定者总是会采取一切必要措施拯救银行体系，那么你必须同意，联邦特许银行的所有存款最终都会得到担保。如果你不同意，那么你必须相信一些银行存款人将遭受损失。

要评估哪一方更有可能是正确的，只要看看 2023 年迄今为止倒闭的银行，以及它们是如何被处理的。

在 FDIC 接管银行的所有情况下，存款人都得到了保护。值得庆幸的是，尽管 Silvergate 宣布破产，但它仍然能够让存款人得到补偿。因此，即使你在非 TBTF 银行，你的钱也很可能是安全的。然而，如果 FDIC 接管了这家银行，并不能保证一家 TBTF 银行会突然介入，让存款人安然无恙；如果一家银行宣布破产，也不能保证它有足够的资产来全额支付所有存款。因此，为了您的最大利益，您最好将超过 25 万美元保险限额的所有资金转移到拥有完整政府存款担保的 TBTF 银行。这将不可避免地推动大量存款从非 TBTF 银行流向 TBTF 银行，并进一步加剧存款外逃问题。

美国财政部长耶伦无法向所有银行提供全面存款担保的原因是，这需要美国国会采取行动。正如我在上面所说的那样，人们没有兴趣看到政客们对银行实施更多的救助。

存款外流

非TBTF 银行将继续加速失去存款。

首先，正如我上面所说的，为了 100% 确保你的存款是安全的，你必须把你的钱从非 TBTF 银行转移到 TBTF 银行。

其次，所有银行的存款都将流向货币市场基金。货币市场基金将资金存入美联储，并/或投资于短期美国国债。想想看——你可以在货币市场基金中赚到 5%，或者在银行存款人中赚到 0.50%。如果你可以用手机在看几个 TikTok 视频的时间内转移你的钱和几乎 10 倍的利息收入，你为什么要把钱存在银行呢?

即使你不知道货币市场基金是什么，只想把钱存在银行里，现在也没有理由去存到非 TBTF 银行中。TBTF 银行可以损失存款，而你不必担心，因为最终有美国政府兜底。非 TBTF 银行完全完蛋了，存款外流将继续导致破产。

当下如果通货膨胀、利率和银行监管制度维持现状，那么所有非 TBTF 银行都会破产，没有任何一个银行会幸免，100% 的破产率。这是可以保证的！

好吧，也许这有点咄咄逼人。唯一能够生存下来的银行是那些保留完整储备金模式的银行。这意味着他们接受存款，并立即将这些资金隔夜存入美联储。这是一种超级安全的银行业务方式，但不幸的是，美联储不喜欢这种银行业务。由于不明原因，他们拒绝了希望采用这种商业模式的银行的申请。

作为分母的美国货币供应量

如果我对所有非 TBTF 银行的最终命运的预测是正确的，那么美国货币供应可以增长多少呢?这才是真正的问题。通过 BTFP，我们知道潜在的扩张至少为 4.4 万亿美元（即美国银行资产负债表上的美国国债和抵押贷款支持证券，可以在任何时候换成现金）。

现在我们也知道，美联储、美国财政部和银行监管机构的首选手法是强烈要求 TBTF 银行承担非 TBTF 银行的负债。TBTF 银行通过获得政府印刷的和美国纳税人的资金支付的廉价资本和损失吸收来承担这项公共服务。因此，货币供应将实质上扩大非 TBTF 银行贷款总额的金额，即 7.75 万亿美元。

需要提醒的是，这些贷款必须得到支持的原因是存款外逃。随着存款流失，银行必须将贷款以低于面值的价格出售并承担亏损。亏损的实现意味着它们跌破了监管资本限制，在最糟糕的情况下，没有足够的现金来全额支付存款人。

所有非 TBTF 银行不会破产的唯一方法是发生以下情况之一:

1.  美联储降息后，逆回购工具或 3 个月期国库券的收益率降至 2~3% 的区间以下。2~3% 的区间是对银行贷款组合的混合收益率的估计。美联储可能会降息，要么是因为通胀正在下降，要么是因为他们希望防止美国银行体系进一步承压。然后，银行可以提高存款利率，达到或略高于货币市场基金所能提供的利率，银行存款将再次增长。

2.  符合 BTFP 条件的抵押品扩大到美国银行资产负债表上的任何贷款。

选项 1 将宽松金融条件，那么像比特币、黄金、股票、房地产等风险资产，都将上涨。

当然，这是由于货币价格下降了。

选项 2 扩大了最终将被印刷的货币数量。再说一次，这只支持银行系统之外的风险资产。这意味着黄金和比特币价格上涨，股票和房地产价格下跌。股票下跌是因为银行信贷消失，公司无法为其运营提供资金。房地产不属于金融体系，但以名义美元计算，它的价格如此昂贵，以至于大多数买家必须为购买提供资金。如果抵押贷款利率居高不下，没人能负担得起月供，房价就会下跌。

这是货币供应量的增加。

不管怎样，黄金和比特币都在上涨，因为要么是货币供应量增加，要么是货币价格下降。

但是，如果货币价格继续上涨，因为通货膨胀拒绝放缓，美联储继续提高利率呢？就在上周，鲍威尔还在强调美联储的目标是消灭通胀这头猛兽，随后他又在银行业危机期间将利率提高了0.25%。在这种情况下，非 TBTF 银行将继续破产，因为货币市场基金和存款利率之间的利差扩大，导致储户逃离，这导致破产，最终导致他们的贷款无论如何都要得到政府的支持。正如我们所知，政府担保的贷款越多，最终必须印更多的钱来弥补损失。

印钞机不会启动的唯一方法是美国政府决定让银行体系真正崩溃——但我完全相信，美国政治精英宁愿印钞，也不愿调整银行体系的规模。

许多读者可能会认为，银行业的问题纯粹是美国的事情。考虑到大多数读者都不是美国体系下的公民，你可能会认为这不会影响到你。错了！由于美元的储备货币地位，大多数国家都采纳美国的货币政策。更重要的是，许多非美国机构，如主权财富基金、央行和保险公司，都拥有以美元计价的资产。不管你喜不喜欢，美元对黄金和比特币等硬资产，以及石油和铜等有用商品将继续贬值。

别当被 “放水” 稀释的牺牲者

如果通货膨胀率居高不下，美联储继续提高利率——或者只是维持目前的利率水平——那么更多的银行将倒闭，我们将看到更多的 TBTF 救助，政府将继续支持创建越来越大的 TBTF 银行。这将扩大货币和黄金的供应，比特币将会上涨。

如果通胀下降，美联储迅速降息，最终，银行将停止倒闭。但是，这将降低货币价格，黄金和比特币将会上涨。

有些人可能会问，为什么我没有考虑到这样的结果：银行能够存活足够长的时间，直到它们的低利率贷款到期，并被以更高收益率承销的贷款所取代。存款人不会等上 12 到 24 个月，银行存款的收益率基本为 0%，而货币市场基金的收益率为 5%。几个简单的操作，在不到5分钟的时间里，存款就完成了。

拥有黄金和比特币是不会输的，除非你相信政治精英愿意忍受银行体系的彻底失败。真正的失败将意味着大量的特许银行倒闭。这将停止所有银行对企业的贷款。许多企业将会倒闭，因为它们无法为运营提供资金。在缺乏银行信贷的情况下，新企业的创造也会下降。随着抵押贷款利率的飙升，房价将暴跌。股价将会下跌，因为许多公司在 2020 年和 2021 年大量购买低息债务，而当没有负担得起的信贷来展期债务时，它们将会破产。如果没有商业银行体系购买债券的支持，长期美国国债收益率将飙升。如果一个政治家在这些事情发生的时期执政，你认为他们会再次当选吗？不可能！因此，尽管各货币当局和银行监管机构可能会大谈特谈不再救助银行，但当麻烦真的来临时，他们会尽职尽责地按下那个 “印钞” 按钮。

因此，Up Only！只要确保当 “放水” 来的时候，你不在那个被稀释的分母里面就行。