比特币期货 ETF：“真香”与“失望”并存？

在传统金融体系中，ETF 是极为重要的一个组成部分。因为当商品能够以 ETF 的形式出现，通常意味着商品在当地的合规与成熟。

ETF，全称交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。与普通基金产品不同，ETF基金的价格需要追踪某类特定指数或资产的价格，与该类指数/资产价格严格锚定。

而比特币ETF，顾名思义，则是一种与比特币价格锚定的基金，买入/卖出比特币ETF，意味着无需实际买卖比特币，也可获得和投资比特币同等的收益。ETF基金经理会购买锚定的实际资产，这也意味着一旦ETF通过，将在市场上对比特币产生极大的新的购买需求。

ETF 是一种跟踪特定资产或资产组表现的投资工具。ETF 允许投资者在不实际拥有资产的情况下实现投资多元化。对于那些只关注收益和损失的个人投资者来说，ETF 提供了一种比买卖个人资产更简单的选择——比特币 ETF 使投资者无需经历复杂的比特币交易过程即可购买 ETF。此外，由于 ETF 的持有人不会直接投资于比特币本身，因此他们不必担心加密货币投资者所需的复杂存储和安全程序。

目前，美国证交会正在审查大约40份比特币ETF申请，下周将满足期货挂钩产品的决定期限。除了ProShares，在本月还有望看到多支同类产品上市交易，景顺、VanEck、Valkyrie的产品设立核准截止日也进入倒计时。据彭博社报道，预计监管机构将至少批准其中的一些，为其开始运营扫清道路。SEC不需要采取正式行动来批准这些文件，根据联邦法律，如果 SEC 允许规定的最后期限过去而不要求更改或指示发行人撤回申请，那么申请就会生效。

根据彭博资讯，下表显示了部分 ETF 申请首先获得美国证券交易委员会批准的几率。

这种形式是数字资产“向前迈出的一步”。

长期以来，行业参与者一直在寻求推出比特币ETF。Gemini创始人Tyler和Gameron Winklevoss于2013年首次寻求ETF，并向SEC提交了比特币ETF申请，希望发行一支可在纳斯达克市场交易的开放式比特币ETF基金，但该申请最终被SEC驳回。美国证券交易委员会拒绝了之前的所有申请，并且仍然没有明确表示对当前其他30个申请的态度。

比特币ETF，将帮助主流投资者更轻松地获得比特币敞口，这对加密货币的未来来说，将是一个令人鼓舞的迹象。比特币ETF的推出，可能会成为机构和个人资产配置的选项之一，为加密货币市场吸纳可观的增量资金，并促进整个领域的加速发展。

比特币ETF的支持者认为，通过为投资者提供一种受监管的基础数字资产替代品，对比特币感兴趣的个人投资者将更容易获得该产品，而不是加密货币现货。SEC主席Gary Gensler表示，他认为基于期货的ETF因其运营所依据的法律可能会对投资者提供更强大的保护：ETF将购买比特币期货合约，主要是在芝加哥商品交易所（CME）等受监管的平台进行交易，以模仿加密货币的价格表现，而不是购买实际的比特币。

假设华尔街接受这些ETF，期货溢价或期货价格与现货价格之间的价差将显著上升，从而提高现金套利策略的收益率，该策略涉及在现货市场购买资产并同时出售期货合约——套利交易的方向是中性的，并从两个价格的最终趋同中获利。（期货价格在到期时与现货价格趋同）。

此外，如果 ProShares ETF 在周二开始交易，其它类似的产品可能也会很快开始交易，包括Invesco Bitcoin Strategy ETF、VanEck Bitcoin Strategy ETF、Valkyrie Bitcoin Strategy ETF 和 Galaxy Bitcoin Strategy ETF。

然而，美国证券交易委员会可能只允许今年推出期货ETF——SEC主席Gary Gensler支持期货ETF的评论暗示他将不允许在短期内推出现货市场ETF。

无论如何，这是向更广泛的受众开放加密市场的一个小而关键的步骤。 

三、不可忽视的潜在风险

基于期货的ETF将为加密市场带来更多的主流投资者。但是，由于这些产品容易受到期货溢价的影响，通常表现不及相关的资产标的。

关于比特币期货ETF的一个容易被人忽略的风险，就是它可能会使投资者的回报流失。

ProShares BTC ETF 在其招股说明书中提到展期风险是投资者面临的主要风险：“期货溢价期延长可能会给基金造成重大损失。”

“期货溢价“的体现是，该基金可能无法与比特币的价格表现相匹配。这是指理论上可能发生的基金表现不佳，因为长期期货合约的交易价格通常高于短期合约。在大宗商品市场，长期合约的价格高于短期合约的价格被认为是正常的，这被称为“期货溢价”。

价差通常与储存成本大致相关——例如石油或大豆。还有货币的时间价值：投资者将钱存入国债等有息证券时可能会获得的增加价值。

在比特币市场，期货溢价主要来自看涨的价格预期。在比特币期货ETF，这种期货溢价可能会成为一种负债。涌入这些新基金的投资者可能会受到”期货溢价的“打击，在这里他们可能会获得比直接购买比特币更低的回报。

基于期货的ETF允许投资者通过期货合约获得对标的资产敞口——即日后以商定的价格买卖标的资产的义务。然而，这个过程往往会导致亏损，因为在到期日，到期结算的合约往往会与现货价格趋同，而月度合约仍以溢价交易。投资者最终可能会亏本卖出到期合约并以高价买入下一份合约。

例：CME 数据显示，比特币 10 月到期合约目前交易价格为 58,000 美元，比现货价格溢价约 500 美元，而 11 月到期合约以 58,500 美元易手，溢价约为 1,000 美元。假设新批准的比特币期货 ETF 以当前价格购买了 10 月合约。到月底，10 月合约的溢价可能会蒸发。因此，当基金重置其敞口时，它最终可能会以 500 美元或 0.86%（年化 10.34%）的损失出售 10 月合约，然后不得不以溢价购买下个月的合约。

且目前各国政府对于加密货币的态度，并没有变得更友好，所以每个投资者，在狂热市场中，都应该保持一分清醒和理性。

虽说如此，期货ETF存在的潜在风险不太可能阻止投资者将资金投入该产品。对于大部分风险投资者来说，市场热潮的推动会可能使得他们迷失，从而随波进行投资，而忽视潜在的风险的存在。