范式转移：CDO，IDO后的创新机制

撰文：DeepGo 开发者 字节

无论是1CO，还是IDO，都面临团队不负责、不作为甚至骗局风险，都无法形成积极的正反馈，最终劣币驱逐良币。CDO融合了IDO和DAO的优势，通过token行为经济学的机制设计，在博弈安全的前提下，从而风险最小化。

1. 范式历程

2017年的1CO催化空气币，在暴利中狂欢，在泡沫中疯狂。2019年的IEO是中心化交易所流量的盛宴，头部交易所为项目背书站台，但也转瞬即逝。2020年凭借DEX的AMM算法创新，区块链原教旨主义者终于找到注脚，IDO作为开放金融的增长引擎，从而驱动新一轮牛市。

ICO、IEO、IDO均为区块链上低成本发币融资，但是均由于缺少风险控制机制，对项目方缺少必要的治理约束，最终都会导致市场调节失衡。若缺乏良性策展机制，过滤优质资产，最终将会又一次陷入劣币驱逐良币的困境。

CDO全称为Collateralized DEX Offering，将会在DeepGo协议V2中完全展现。协议主要融合了IDO和DAO的优势，建池发起者质押建立流动性持续增长方案，通过流动性因子指标给予参与者市场信息，从而建立DAO市场治理模式，实现持续募资，并且实现风险治理。

2. DeFi现状与机会

基于AMM机制的DEX横空出世，通过pool这一巧妙的价值单元模式，让区块链走出死亡之谷，IDO机制更是让DeFi以无比惊人的速度增长。

然而，IDO机制存在诸多问题，由于并未解决优质项目流动性持续的痛点，一旦失去造富效应，IDO机制将会逐渐疲软。DeFi初期以造富效应为驱动，后期将会以过滤优质资产为核心，本质都是在收益和风控中再平衡。IDO机制只是承担了孵化器角色，然而对于优质项目资产，更需要的是流动性加速机制，此种模式无法依靠中心化治理方案，其存在贿赂选票等诸多恶劣问题。

在IDO的基础上，结合DAO去中心化自治组织的优势，作者将创造出更好的IDO模式，对市场各方参与角色更加长期友好，并通过风险量化信号传递提高机制的鲁棒性。

3. CDO=IDO+DAO

IDO相比以往模式更为透明，AMM自动做市商算法也开始初显群体治理雏形，然而参与者只是被挖头矿高收益驱动，并未建立长期均衡的治理模式。

DAO全称为Decentralized Autonomous Organization，去中心化自治组织是基于区块链的全新组织结构形式，不受任何单个人的控制却有明确的目标，且能够不断进化发展。DAO通过区块链设定程序机制，将会按照既定规则运作。然而DAO并非机械运行，可根据实际情况不断自我维护和升级，token在其中扮演不可或缺的角色，使其自适应生态环境。

互联网平台能够打败传统“管道”，主要是因为网络效应。而区块链平台能成为真正的价值互联网，一方面是因为积极的网络效应，另一方面也很依赖DAO的token激励机制。

4. token行为经济学

token行为经济学主要思考三个要素，token扮演了何种角色？具备何种功能？实现了何种价值捕获？在此三要素的基础上，结合应用场景博弈行为，对token进行机制设计。

DeepGo创造的CDO模式不同于传统模式一次性募资的方式，协议中主要有三类角色：

1）建池发起者（Initial Provider，以下简称“IP”）：提供一定数量代币作为质押标的担保，主要动机是持续募资收入，以及增加助推标的流动性规模，即获得更多基准货币来提升买盘流动性。

2）重要参与者（Great Participant，以下简称“GP”）：用基准代币参与提供买盘流动性，主要动机是在有质押对赌保底的条件下，获得参与标的升值的超额收益，同时GP承担了参与标的的风险，所以非常考验其认知能力及风险承受，因此可额外获得DeepGo协议的绩效挖矿奖励。

3）固定收益者（Limit Participant，以下简称“LP”）：用基准代币参与提供买盘流动性，主要动机是获得基准代币的固定收益，LP为市场上普遍存在的套利者，通过借贷利率的套利，快速增加助推池的规模。

发起者在DeepGo协议仅需质押项目token，通过设置风险对赌参数，让项目风险定价更为准确。DeepGo为项目的参与者风险分级，让高风险偏好者承担高风险，享受超额收益。让低风险偏好者享受稳定收益，并且风险透明相对可控。

5. 博弈的安全性

在DeepGo协议中，采用风险分级模式来保证博弈安全，即建池发起者通过设置质押率，驱动重要参与者筛选优质资产，重要参与者通过市场信号调节，驱动固定收益者发挥杠杆效应。

平台用杠杆率调节各方资金良性增长，各方依据当前杠杆率做出投资决策。同时，随着项目方代币价格的不断攀升，价格大幅回落的风险逐步累积。针对该情况，平台将会为建池发起者逐步降低杠杆率，以尽可能减少其平仓的风险。

m_t=M/max(M/e_t*m₀ , M/e₀*m₀*((e_t /e₀ )^1/2+α(e_t /e₀ ))) *e_t

其中：

M 为建池发起者质押的代币总量

m_t 为建池发起者的动态质押率

m₀ 为建池发起者设置的初始质押率

e₀ 为初始兑换率 ：1本位币 = e₀Token

e_t  为t时刻的兑换率：1本位币 = e_tToken

α 为平台参数，可以通过社区治理进行调节

针对GP和LP之间的杠杆调节，则主要通过IP建池发起者留存的准备金调节：

L_t=f(Rr)*f(Tr)/k

其中：

L_t 为重要参与者的动态杠杆率

f(Rr）为建池发起者对申购费的留存比例

f(Tr）为重要参与者的换手率

k为重要参与者的申购费率

通过风险分级机制，基于自由市场的动态博弈，平台能够确保各方杠杆合理可控。杠杆率的动态变化，将会形成对流动性风险全面评估，为市场参与者提供反馈信号。

6. 良性策展机制（curation）

过滤器的价值，不仅在于为风险定价，更在于网络效应。根据经济学家奥兹·夏伊曾经提出的网络效应理论，“赢家通吃”是市场竞争的重要特征。在DeFi的长尾市场中，过滤器持续高效过滤项目，能够更加放大积极的网络效应，让强者恒强，唯有如此，token的流动性方可持续增长。

在DeepGo协议中，策展机制设计主要围绕如下原则：

1）无缝进出：用户可低成本自由切换身份角色。

2）市场调节：通过动态杠杆率、利息套利来实现风险分级，让用户充分发挥其信息、认知、资源、资金等独特优势，形成有序良性生态。

3）作恶动机：任何参与者都有为自己谋求利益最大化的动机，因此不可避免会有作恶动机，助推池协议依然无法避免项目方恶性砸盘和募资后不作为。在机制设计中，助推池协议让项目长期发展的机会成本大于短期作恶收益，以及完善筛选机制参数，例如提高上币门槛和加大GP推荐权重，让优质项目获得更多机会。

4）简洁完备：用户无需频繁参与交互，初始仅需要参与建池流程，后期只需要一键申购及赎回。项目方不频繁浪费社区流量等资源，让市场自动过滤不良资产。

对于项目发起者，优质资产带来积极的网络效应，从而项目方获得持续申购费收益，且加速流动性增长；对于参与者，通过杠杆率过滤不良项目资产，实现更低的匹配成本和更可控的风险预警。通过积极的正反馈效应，最终不断筛选优质资产，同时不良资产在过滤机制中自动淘汰退出。

7. 总结

DeFi在预言机、合成资产等基础设施完善的趋势下，未来将与NFT等资产结合，具有巨大市场空间，因此一种可持续的流动性解决方案至关重要。无论是1CO、IEO或是IDO模式，都受困于既定模型，终究难以长期持续。在参与者过滤优质资产的强烈需求下，必然发生范式转移。CDO模式结合IDO和DAO的优势，通过市场调节机制实现良性策展，将会创造一种新的可能。

作为一名2017年all in区块链的量化研究员，本文作者受Vitalik Buterin 2018年的文章《DAICO，更好的ICO》启发，其中部分理念不谋而合，在此感谢V神。

作者：DeepQuant；来自链得得内容开放平台“得得号”，本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场凡“得得号”文章，原创性和内容的真实性由投稿人保证，如果稿件因抄袭、作假等行为导致的法律后果，由投稿人本人负责得得号平台发布文章，如有侵权、违规及其他不当言论内容，请广大读者监督，一经证实，平台会立即下线。如遇文章内容问题，请发送至邮箱：linggeqi@chaindd.com