比特币ETF入市意味着什么？

比特币跌了又涨了，这不怪本泽马。但反过来，本泽马所在的法国足球队夺冠，背后原因和比特币背后的经济形势还真存在联系。

因为所有的一切，都与全球经济形势紧密相关。

伏尔加河中游左岸，俄罗斯第八大城市喀山，是俄罗斯世界杯1/8决赛的举办场地——2018年6月30日，法国队在这里迎战艰难出线的阿根廷队，并最终以4粒进球送别潘帕斯雄鹰。

少有人知道的是，阿根廷球员不仅承受着球场上的压力，还受到极为糟糕的、国内经济形势的情绪牵连。5月，阿根廷经济遭到股债汇三杀，央行创下了8天加息三次的记录，利率高达40%。很快，阿根廷比索对美元贬值超过50%，国内经济处在崩溃的边缘。超过百万人罢工游行。

贸易保护主义抬头、经济政策偏向紧缩，2018年的全球经济危机四伏——包括人民币贬值，其不仅造成资本的外流，也对许多亚洲国家的货币形成新的风险。

受美联储加息影响，韩元、台币和新加坡元等新兴市场货币同样走势疲弱，这标志着今年以来各种货币对美元汇率疲软的格局翻开新篇章。

那最近发生了什么？我们看到了黄金的下跌——虽然美国升息预期一度遭受特朗普的批评——然后又见证了比特币价格的上涨——7月24日到7月25日，比特币终于又一次突破8500美金，带动大盘向上提振。

再说一遍，所有的一切，都与全球经济形势紧密相关。

因而，在国内P2P的负面风波还在持续蔓延、A股市场看空行情还未完全解除的情况下，数字货币才终于成为与黄金可类比的理财标的，接受资金的簇拥。

呼之欲出的ETF

如今币价的回暖，有特殊的背景条件：金融证券化的发展，作为通行全球的资金工具，它从未像现在这样，在投资中扮演越来越重要的角色。

7月9日，芝加哥期权交易所再次向美国证券交易委员会（SEC）申请比特币ETF许可证。ETF是指数型基金，它将指数证券化，投资人不以传统方式直接进行不同标的的投资，而是透过持有代表指数标的证券权益的收益凭证来间接投资。也就是说，间接持有了该基金下投资产品的所有权。

比特币ETF，确实能够大大增加比特币的交易活跃度，原因很简单——持有比特币的人变多了。拿到ETF许可就能让普通投资者更方便的参与到比特币的投资中来，这当然是一种利好。

但需要明白，美国证券交易委员会并不是比特币上涨的获利者——到现在为止已经拒绝了两项比特币ETF申请的交易委员会（SEC），手握全美国证券交易的审批大权——SEC对外表示，比特币作为一种数字资产，还没有适当的监管框架，其在海外没有得到适当的监管。

那么，美国证券交易委员会的说法是否科学？一个事实是，我查询了SEC官网，其在自己的使命宣言中列出的第一项就是保护投资大众。

但关于监管标准，也许SEC说得不够准确——

截至2018年7月，从全球范围来看，加密货币市场已经有了一个严格的监管框架，其包括了反洗钱（AML）的政策和一系列安全标准。日本和韩国监管框架已经相对完善，只是在加密货币国际规则标准方面，各国没有站在同一水平线上。

从既往的历史上看，虽然SEC承认了比特币和以太坊是货币，而不是证券，明确了监管的性质，但SEC一直对新资产类别和新兴大宗商品持有并不明朗的怀疑态度。

换句话讲，美国人对比特币的质疑还未到可以批准比特币ETF上市的时候——美国金融业监管局(FINRA)就曾警告，某些公司在“吹嘘与比特币等加密货币相关的高回报”。其批评数字货币带来的禁忌，盖过了美国人想要增加投资种类的意愿。

这让比特币ETF的落地，显得优柔寡断。

目前，意见征集期结束，SEC受到来自各界的上百条评论，意见大多偏向于支持比特币ETF上市。这项审议进入了审核的最终决策阶段。

利好的程度

美国证券交易委员会在网站发布了一份文件，这份文件正是此次芝加哥期权交易所希望将区块链公司Solidx 旗下的比特币股票以及VanEck资产管理公司的比特币股票上架并进行交易的申请函。

提案中明确提出只能交易SolidX Bitcoin shares 的产品，每股股价大约为25比特币。如果入选ETF成功，那么这一举动可能会使得比特币市场增加约840亿至3360亿美元，有人据此计算，可能会使得比特币的价格相应升高到44000美元。

所以有人欢欣鼓舞，但问题是，这样的入场能多大程度带来币市的提振？

举例来看。依据历史经验，WIND数据显示，13个新兴市场在纳入MSCI后1个月、3个月、6个月、12个月股市上涨的概率均超60%。但结果怎样？在经过三次闯关、四年申请之后，中国A股终于在今年6月成功加入MSCI新兴市场指数，在贸易战大有加剧之势、国内汇率下跌的背景下，A股终于在7月6日止跌，迎来阶段上涨。

如果用股市和币市的资金增量做个对比，就更能看出ETF对数字货币市场的影响有多大。

先看之前的A股入摩，国金证券曾估计，到今年9月，流入A股的资金有望达到3000亿美元。当前A股总市值50万亿元左右，流动性补充高达0.6%。

而目前数字货币总市值在4000亿美金左右，刚才说了，比特币ETF上市，新晋资金有可能高达3360亿美金，流动性补充高达82%。

这可以在某种程度上反映利好的强弱。

另一个需要了解的是，ETF在美国比任何其他投资市场都要特殊，如果远期比特币ETF能够过审，给市场带来的资金还会是持续增加的过程。

要了解这背后的原因，就必须先搞明白ETF所代表的“静态投资”理念。静态投资也即“被动投资”（Passive Investing），而作为“静态投资”关键方法的正是“ETF基金”，它就像是美国人得到的一项天然福利：买入不同但相关性很高的ETF组合，能保证长期稳定的市场收益，还能避开“洗售”的禁令（即30天内不能反复买进或卖出相同的一只证券产品）。

美国ETF产品丰富齐备，2017年美国有超过1600只ETF产品，这是中国的十倍还多。其本质原因是美国经济的繁荣——贸易战中屡创新高的道琼斯指数就能说明这个市场多么适合进行四两拨千斤的静态投资。

ETF基金低费率、高流动性，加之其在美国市场的长期收益，它有着超多的受众。根据美国证券行业的公开报告，2007年到2014年间，美国指数型ETF共流入了1万亿美元，而与此形成对比的是，主动管理型基金出现了659亿美元的净流出。

在一个广泛接受ETF投资理念的市场，发行比特币ETF，影响着资金存量，也影响着资金的增量，我们不可能也不应该对此视而不见。

潜在的风险

当然，任何形式的看多，都要建立在对风险的充分了解之下。

10年前，美国市场的ETF关闭数量为零，而2015年，被关闭的数量高达三位数。2016年，美国已经关闭108只ETF，2017年也保持了这一严厉趋势。

这说明了一件事，表现不好的ETF也是要退市的，比特币ETF上市并非等于资金面上的一劳永逸。

风险之二是，特朗普代表的美国利益反复无常，黑天鹅已经不再是预期范围的事件。

回顾美联储第一次加息，黄金价格触底回升，形成底部，并没有出现所谓的大跌，这乃是源于利空黄金的消息早在去年加息后就被市场提前消化。

也就是说，目前的加息进程，并非与市场反映绝对相关。在特朗普批评加息与强势美元的背景下，2018年以来已经完成3次加息的美联储，如放缓加息进程，将重新让黄金价格走向高位。

由于欧洲和日本央行继续执行货币宽松政策，人民币对美元汇率近期也在持续下行，强势美元必然让美国政界保持前所未有的警觉——而一旦美元的强势进程减缓，黄金价格继续回升，比特币价格必然会受到一定的影响。

所有的一切，都与全球经济形势紧密相关。