【评级】QTUM：BB级，近半年并无新创建DApp，性能指标不占优

近日，全球通证数据与评级机构 Tokeninsight 发布了QTUM的风险评级报告，QTUM项目的评级结果为 BB 级。

该报告观点认为：

目前，项目的发展进入瓶颈期，且有停滞迹象，很容易受到内部和外部因素的影响，未来发展有很大不确定性。

在综合比特币与以太坊的诸多技术之上，QTUM团队欲利用改进的PoS打造DApp平台。但是，面对通用平台类项目竞争的愈演愈烈，特别是与EOS、ADA等新一代通用平台类项目相比，其性能指标并无优势，后期将面临较大的竞争压力。

在激励机制和治理机制设计上，QTUM与ETH的类似，做了部分细节上的改进。在主网上线之后不久，QTUM的谷歌热度出现明显下降，远不及EOS和ETH。而且，QTUM核心代码库的Github热度远低于EOS、ETH和ADA。

QTUM基础链上DApp项目的创建时间，大多集中在2017年的第二季度和第三季度，且近半年并无新创建的DApp项目。另外，QTUM基金会投资的个别项目被公安机关以涉嫌诈骗立案调查，这对项目的生态建设产生较大负面影响。

以下为该评级报告正文，请耐心阅读，方便评估投资风险：

• 行业分析

通用平台类市场竞争激烈，DApp的发展瓶颈亟待突破

目前，在全球通证市场上，按照技术应用层次的不同，可以将通证项目分为基础链、通用技术协议、去中心化应用三大类，还可以将基础链项目按照用途的不同，划分为通用平台类和垂直应用类两种。2018年6月11日，通用平台类通证市值在总市值的占比约为30%。其中，ETH的市值在通用平台类居于首位，市值占比约为62.9%，其次是EOS、ADA，市值占比分别为11.7%和5.3%，而QTUM的市值占比为1.2%，位列该类第7。近期，一些具有技术创新的通用平台类项目备受市场追捧，部分热点项目在第二季度进行主网上线。

ETH作为第一个通用平台类项目，现有17,305个节点参与挖矿，基于基础链开发的DApp数达1,591个，在已发行的通证项目中有515个的市值在27,520美元以上。与之相比较，其他基础链的DApp数和发行的通证项目数都相对较小。其中，NEO和QTUM的已发行通证项目数（持有人数10个以上）分别是45个和36个，已列出的DApp数分别是45个和21个，而EOS在所列出的DApp数达25个。

据Dappboard统计，2017年8月至2017年12月，Ethereum平台上DApp（除游戏）的独立访客数由30,000个增至40,000个，但在CryptoKitties事件之后，DApp独立访客数出现明显下降，在2018年3月左右降至10,000以下，近期回升到20,000左右，大多数的DApp独立访客数在1,000以下。DApp的发展需要基础设施的不断完善，然而现有基础链在可拓展性上存在较大不足，这极大的限制了DApp的开发与应用。

• 市场分析

通证市场整体震荡调整，QTUM二级市场波动明显

目前，QTUM已在多家交易所公开交易，24小时的交易额为1.29亿美元左右（6月11日），占据前三的交易额的交易对是基于BTC、USDT和KRW的交易对。QTUM主要的交易额都集中在Lbank和OKEX上，两者的份额相加几乎是总交易额的一半。

2018年6月11日，QTUM市值为10.2亿美元，在全球通证市场上的市值排行18。QTUM前期价格偏低，2017年12月初开始跟随整个通证市场开始大涨，最高价格达到103.45美元。经过2017年12月到2018年1月初的大涨后，逐步走低，现如今价位回归到11美元左右。6月1日至6月11日，全球通证市场震荡剧烈，通证市场总市值的跌幅达20%，QTUM市值的跌幅为23%。

• 技术分析

利用比特币与以太坊的技术特点，打造基于PoS的通用平台

QTUM项目致力于打造新的通用平台，其借鉴了诸多区块链项目的经验，例如比特币、以太坊、Blackcoin等等，并在此基础之上总结、改进、组合。QTUM区块链底层的交易流转部分使用了比特币的UTXO模型，每笔交易都能通过交易记录追溯到通证的生成区块，这使得基于Merkle树结构与SPV（Simple Payment Verification）技术的轻钱包（例如比特币的Electrum）可以被使用。与此同时，为了能够运行智能合约，QTUM在UTXO记账模型之上建造了一个账户抽象层（Account Abstraction Layer），将交易记录转换成以太坊的账户形式。并且，QTUM还在比特币脚本语言中加入了三个新的操作码，以更好地支持智能合约的运行。通过上述改进，QTUM的虚拟机（QVM）可以运行以Solidity编写的智能合约。

在共识机制方面，QTUM的MPoS共识机制是基于Blackcoin PoS3.0改进而来。而MPoS也是QTUM提出的Smart Staking Protocol的一个组成部分，后者是QTUM提出的一个拥有更广阔应用场景的共识协议，未来将支持智能合约挖矿等新功能。MPoS机制中没有限制通证的最小抵押数额，同时去除了原生PoS机制中的币龄因素，生成区块的难度只由抵押的通证数量与当前区块难度系数决定。但是出于安全性等考虑，QTUM在抵押通证参与挖矿过程中加入了别的限制因素。首先，QTUM通证在完成一次转账或者完成一次抵押之后，新收到的或解除抵押通证需要等待500个区块的生成时间（大约需要20小时）。其次，每当一个新区块生成，它的生成者只能立即收到总收益的十分之一，余下的收益将分给五百个区块高度之前的九个区块生成者，这将减少垃圾交易攻击的风险，同时也为用户参与生成区块提供了相对公平的机会。

QTUM目前使用的虚拟机是基于EVM改进而来的QVM，其运行原理与EVM相似。由于使用了类似以太坊的账户体系与虚拟机，QTUM的智能合约语言也是图灵完备语言，其交易费用也有类似以太坊的gas limit等限制。最近，QTUM团队公布了新的x86虚拟机的开发进度与实现细节。据称，该虚拟机将支持多种成熟编程语言，如C/C++、Rust等。这意味着开发智能合约的学习成本将进一步下降。成熟语言所具有的一些优势，如第三方库、成熟的编译器与开发环境等等可以使智能合约的开发更加简便与规范。同时，新的运行环境将使得原有的交易费用模型、数据存储方式等机制都会有所变化，给降低交易费用带来了可能。x86虚拟机是基于QTUM团队核心成员Jordan Earls的一个早期项目改造而来，但其原型与支持多种语言的智能合约虚拟机差距较大，其功能的实现还需要大量开发与改进。

由于综合了比特币与以太坊的诸多技术，QTUM既能实现基于比特币electrum的轻钱包，又可以运行智能合约。且由于使用MPoS共识，其吞吐量要大于比特币与以太坊。而其QVM虚拟机向后兼容的开发方式使以太坊开发者可以容易地在QTUM平台上进行开发。与比特币和以太坊相比，QTUM有其独特的优势（吞吐量、智能合约与轻钱包相结合），但与近来涌现的新一代通用平台类项目相比，其性能指标并无优势，今后将面临激烈竞争。

• 经济模型

激励机制设计一般，治理机制设计相对简单

QTUM通证的最大供应量为1亿枚，其中20%分配给创始团队、私募投资人和开发团队，20%用于商业落地部署，9%用于学术研究、教育及市场扩张，51%用于社区众筹。量子链基金会计划将29%（商业落地的20%和学术研究、教育及市场扩张的9%）分阶段逐步分配给社区，三到四年后最终将这部分全部投放于社区。根据QTUM的官方博客透露，属于创始团队的12%将会在未来四年分发完毕。

在Gas的设计上，QTUM与ETH的类似，每笔交易都需要消耗Gas，且会受到Gas价格的影响，但与EOS的设计比较，对基础链上开发的DApp用户来说需要支付Gas费用，这会降低DApp用户的使用体验。在区块生产者激励设计上，QTUM通过对挖矿计算方法的细节修改降低了PoS的挖矿门槛，也在一定程度上提高了挖矿的安全性。但与传统的PoS设计的区别不大，创新性略显不足。

在社区治理机制上，QTUM提出了DGP（Decentralized Governance Protocol）的概念，以部署智能合约的方式实现一定程度的民主治理。社区成员可以通过提案、公布、投票的方式对QTUM网络的基本设置进行改变，可更改的项目包括区块大小、gas限制、gas价格等。这些功能的实现利于社区的治理，但与ADA和EOS的线上治理设计相比较，其实现的治理功能相对单一。

• 团队实力

团队区块链项目经验丰富，投资队伍以个人投资者居多

量子链基金会于2016年11月在新加坡成立，负责QTUM的项目开发和社区治理。决策委员会每届任期为两年，首届量子链基金会决策委员会成员一共九位。其中，QTUM的创始人帅初是量子链基金会的主席，具有多年的区块链行业经验，但其个人背景复杂。

根据Linkedin显示，帅初还兼任BitSE的联合创始人与CTO、Factom的技术顾问等职位。帅初曾于2015年10月至2016年3月期间担任Vechain的CTO，也参与过数字货币交易所项目Bitbay，后因团队成员意见不合等原因离开。另外，帅初早期曾担任一家提供区块链底层技术的公司快贝的CTO，但最后遭到快贝解雇。

在投资者队伍当中，在Crunchbase显示其私募除了Tally Capital之外，并没有机构投资者。在量子链官网显示的支持者（并没有描述为投资者）当中，皆以个人身份而非机构名义出现。比特币早期投资人Roger Ver、快的打车创始人陈伟星、以太坊早期参与者Anthony Di Iorio、OKCoin CEO徐明星和分布式基金合伙人沈波。

在支持者当中，只有沈波和李国权（David Lee）在决策委员会中。除了沈波之外，分布式资本有两位相关人士在决策委员会当中，可以看出，分布式资本在QTUM发展的决策当中是有一定话语权的。

• 热度分析

社区人气指数较低，Github更新速度一般

相较于其他通用平台的币种，QTUM的谷歌趋势热度偏低，2017年8月，在其他几个币种的热度下降的趋势下，QTUM凭借主网即将上线提升了热度，之后又很快回落。即使在2017年年底整个区块链行业爆红的背景下，其热度提升幅度也并不大。

QTUM的社区热度一直都在缓慢提升，但与其竞品EOS和ADA的相比，自从两者在反映社区热度的人气指数超越QTUM之后，它们的人气指数与QTUM开始拉开差距。说明QTUM的社群热度提升速度与竞品相比并不高，与ETH项目的人气指数相距甚大。

根据Github统计，QTUM项目的主要代码库QTUM在6月11日前得到的Watch、Star、Fork的数量分别是209、905、236，与ETH的主要代码库go-ethereum各参数相比得到的Github热度是0.06。 对比不同项目的 Github 热度指标可以发现，越是相对成熟的项目（或者代码开源程度越高的项目），其热度指标相对越高。QTUM的Github热度偏低。

• 生态分析

存在部分大矿工退出的可能，DApp生态发展进入瓶颈期

目前，QTUM主网平均产生一个区块的时间在2-3分钟，每个区块的平均矿工奖励在4-5个QTUM。参与QTUM挖矿的地址数为10,469，挖矿总数前100的矿工地址挖取了50.18%的区块奖励，说明矿工过于集中。其中，最大的挖矿收益者已经挖出6,337个区块，占已生成区块总数的3.80%，而前十大挖矿地址中已有三个地址完全清空，这表明原有矿工或社区参与者的退出比例较高。

截至2018年6月12日，QTUM的地址数共有126,504个，而持有通证数量超过1个的地址数有53,521个，前十大地址的通证持有比例达29.33%，集中度相对较低。

基于QTUM发行的通证有36个（地址数10个以上），其中持有人数（地址数）在3,000个以上的通证共有19个，各通证的持有地址数多数集中在10,000左右。

通过观察QTUM的公开资料可以发现，官网所列DApp项目数量共有27个，多数的创建时间集中在2017年的5月至2017年10月之间，但近半年来QTUM上所创建的DApp项目数几乎为零，目前显示的已上线项目也只有9个（其中两个项目的官方网站无法打开）。根据Coinmarketcap的市值查询结果发现，有10个DApp项目的通证市值在800万美元以上。其中，SPACE CHAIN在近期被曝出虚假新闻，并被公安机关以涉嫌诈骗立案调查，而QTUM的创始人帅初是该项目的顾问，QTUM基金会也是该项目的投资者。这些迹象表明，QTUM基础链上的DApp发展已陷入瓶颈期，而且个别DApp项目方存在圈钱的可能，这将对其生态的后续发展产生较大的负面影响。

• 项目进度

项目部分进度节点未完成，目前没有明确的路线图

据官网资料发现，QTUM共有两份技术白皮书、一份经济白皮书（草案）与两份路线图。但是三份白皮书中所涉及的产品功能规划并不能完全重合。较早期的技术白皮书与经济白皮书（草案）中均出现了身份识别、主控合约、合约账本、预言机与外部数据源等模块，但这些功能既没有在两份路线图或新技术白皮书中做出具体规划，也没有在上线版本中体现（QTUM已于2017年9月发布了第一个正式版本）。

现有的两份路线图涵盖了QTUM公链本身诸多组件的开发与改进、多种钱包与客户端的开发以及开发工具的完善。除此之外，路线图中还包括了一些社群项目与在QTUM生态内的DApp。其中春邮（SpringEmail）与微夏（Qloha）分别是基于电子邮件和微信小程序的转账钱包，在现有路线图中已经被Soma Wallet所取代。而Qbao Wallet与SPACE CHAIN等项目都是基于QTUM平台所开发的DApp，并不直接被QTUM团队所控制。

根据官方博客四月的更新，QTUM团队声称这两份路线图都已经完成，新的路线图正在制作当中，但至今为止并未发布。但路线图中包括了闪电网络、eSML合约语言（一种全新的经过形式化检验的智能合约语言）、全新虚拟机等内容，这些功能与组件并没有包含在现有的QTUM版本内。根据今年年初对核心开发者Jordan Earls的采访可以发现，eSML的开发仍在研究之中；而x86虚拟机也只完成了一个非常原始的测试版本。QTUM的Github账号内共有56个代码库，包括核心协议、开发工具、各个终端的钱包、智能合约部署工具、x86虚拟机相关组件等内容。其核心代码库QTUM最近几次更新主要集中在漏洞修复与系统改进上。而近来QTUM发布的最新组件——QTUMx86虚拟机，在Github上的相应代码库只有4位贡献者，其中三位共有37次commit，Jordan Earls贡献了剩余的157次commit。且其master branch在今年只有约30次commit，代码只有少量增加，其整体开发速度并不乐观。

QTUM公链的核心组件均有较强的借鉴痕迹，符合其技术白皮书的描述。近期，QTUM的博客更新并不频繁，关于开发进度的更新只有数次，从公开信息上无法判断QTUM下一步的开发目标与当前进度情况。