加密银行系统

文章作者：The Crypto Banking System

文章编译：Block unicorn

本文深入探讨了在去中心化金融 (DeFi) 之上构建金融系统所需的基础。虽然 DeFi 的创新爆炸式增长，但其中大部分用于循环投机。我们在此重点关注创建有用的金融系统为实体经济融资所需的组成部分。

下图基于Zoltan为影子银行系统所做的工作，提供了加密银行系统的高级概述，这也是加密银行101 和 加密银行 vs 银子银行工作的扩展。

在右边，我们有最终贷方（拥有超额储蓄的家庭、金融机构、主权财富基金……），拥有多余现金的代理人（以成本、利率）为最终借款人（有抵押贷款的家庭）融资、中小企业、大公司、政府）在左边。

正如您在图表中看到的那样，虽然原生加密资产（想想 ETH、BTC 等）在传说中，它们无处不在。但它绝不是完整的，进一步的工作将分析加密资产的位置。您还可以将现金视为一种加密货币，并且假设现实世界的资产使用相同的记账单位，它的工作原理也是一样的。

正如我们将看到的，加密银行系统的关键组件如下:

• 创造具有深度流动性的代币化债券，代表真实世界的信用(私人信用和公共市场)。

• 基于市场经济的核心基础设施，包括去中心化的交易所和回购市场，即加密市场。

• 与在期限转换中运营的加密银行进行储蓄和贷款的中介。

对新标的的需求

DeFi 由于建立在一个无需信任的基础上，大多数贷款都需要抵押品。优质抵押品的关键要素是深度流动性，投资者应该能够在不太影响价格的情况下迅速进行大规模清算。

目前DeFi使用的主要是ETH和WBTC，两者都是高度波动的(因此要降低借贷比率)，供应相当有限，且具有投机性。它们很可能是未来的抵押品，但目前它们并不方便。

因此，我们需要引入一种新型的抵押品。黄金就是一个例子，它已经被代币化了(PAXG)，但并没有得到太多的关注。

如果我们看看TradFi（传统金融），可以选择的抵押品从商业票据转向了政府债券。

公共信用代币化

获得流动抵押品的第一个领域是上链公开市场。公司发行的债券由信用评级机构进行交易和评级。政府也会发行高流动性和评级的债券。与加密资产相反，这些资产更稳定，这意味着抵押品的使用效率更高。在TradFi中，这些工具被认为是安全的，具有足够的流动性，可以纳入高质量流动资产。

公开市场代币化将简单地在资产方面拥有一些公共证券并发行代币（可能具有 1:1 的锚定）。为了获得更大的流动性，可以汇集同类证券或直接加入 ETF（直到标的资产在链上并且可以在链上汇集）。

ETF注释：交易型开放式指数基金。ETF 通俗解释，将多支股票打包在一起。

一个例子是 Backed Finance，它与 MakerDAO 合作将 iShares 美元国债 1-3 年期 UCITS ETF 代币化。

私人信用代币化

如果我们停留在公共信贷阶段，未来几年将有大量资金可用作抵押，但这并没有创造一个更好的体系，因为它将使家庭和中小企业(SME)无法获得融资。

解决方案在于证券化，中介将这些非流动性资产(贷款不可交易)集中起来，发行两类代币，高级代币和初级代币。初级部分的信用增强为高级部分提供了安全性和更容易的价格发现，并迫使中介机构“参与其中”。理想情况下，这种高级产品必须由信用评级机构进行评级。

资金池的规模也应该足够大，足够透明，以鼓励为高级部分建立一个强大的流动性市场。

这类代币化的两个例子是New Silver，它从事固定和转手贷款业务(技术上还不适合家庭)，以及FortunaFi，它从事以收入为基础的金融领域，聚合来自许多资产发起机构的贷款。

规模和流动性胜过一切

公共部门和私人部门的一个关键点是，目标是形成一个流动市场的规模，要避免流动性碎片化。

第一个数据点是，在2020年3月期间，债券ETF显示出比其标的更具流动性，如下图所示。一些研究还表明，这种集中可以减少减价销售的影响。

全球金融危机期间的一个问题是，非流动性的证券化被用作抵押品，有时不打折扣。当危机变得严重时，采取了抵押品打折扣措施，或者干脆将此类抵押品排除在回购市场之外。

因此，拥有一些流动性非常高、非常透明的工具来支持加密银行系统，而不是无休止的流动性较低、更难理解的工具，是至关重要的。

链上协议和DAO发行的债券没有显示在加密银行系统中，无论是否有加密抵押品担保(参见DAO的资本结构文章)。把这些资金集中起来，确实可以创造出另一种流动性强、透明度高的债券工具。

有了这些深度和流动性的标的，我们将能够构建一个听起来像是加密货币的市场。

加密市场

加密银行系统的核心是提供深度流动性池(用于交易和短期融资)的加密市场。

加密货币市场本身由两个子市场组成，一个用于交易(去中心化交易所或Dex)，另一个用于短期融资(货币市场)。这两个市场都应该是治理的——最小化，并尽可能扩大不可更改的合约。它应该是无需信任、无需许可和非托管的。

加密市场的经营者分为三种：价值投资者、投机者、套利者。

整个系统的稳定性是由价值投资者提供的，这些投资者可以是个人、DeFi机构(如加密银行或保险协议)或TradFi投资者。为了简单起见，我们假设他们将资产分配到一个预定义的资产分配中(例如50%现金，50%债券)。他们会将其中一些资产存入一个去中心化的交易所，被动地让市场套利他们的头寸，以保持敞口不变。他们还将获得交易费用(与TradFi相反，保持不变的分配是一种收费服务)。它们还将能够将未使用的流动性和一些债券存入货币市场，让其他参与者以收取费用的方式借入它们(这再次提高了价值投资者的回报，而TradFi托管是有成本的)。

套利者(被对冲的交易员账簿)通过为小额利差提供更多的有效流动性市场。如果一种投资级债券的价格大幅波动，他们可以在货币市场上借入一些债券，与一些期限相近的国债互换(以对冲利率风险)，以及一些信用风险较高的债券(以对冲信用风险)。这些债券将在货币市场上作为抵押品，为他们的债券借贷提供资金。这些套利者也将能够在期权协议上提供流动性，并为链上ETF提供一个有序的市场(通过与标的一起套利ETF价格)。

最后，当通过做多一种资产而做空另一种资产而出现投机获利机会时，投机者将是比套利者愿意承担更多风险（非对冲）的行为者。一个例子是当投机者认为收益率曲线太陡峭（或相反）时，做多国债并在货币市场上为这些头寸再融资以获得杠杆。通过投机，他们提供了一种价格发现机制，并试图实现有效的市场。

通过将流动性集中到这些加密市场而不是闲置在钱包中，加密银行系统可以比传统市场以更低的成本和更低的复杂性实现更多的流动性。

通过成为低流动性工具(即公司债券和抵押贷款)的集合，债券原语已经被设计为具有高流动性，加密货币市场提供了一种使用这些  原语  的大部分市值作为交易流动性或融资便利器的方法(没有任何东西阻止Dex使用货币市场作为其流动性的后台)。

为了提高效率，我们需要增加一个新的参与者，加密银行。

加密银行走向部分准备金

按照目前的定义，加密银行系统由债券工具和现金工具组成。我们已经看到债券是由代币化的集合私人信贷和公共市场工具组成的，但什么是现金?

定义加密银行系统中的现金

简单来说，法币支持的稳定币就是由国库券(或银行存款)支持的1美元按需负债。这种支持允许稳定币在任何时间(按需)赎回，不存在任何流动性问题。目前，两者之间的利差(即国库券利率)完全流向稳定币发行人(或分销商)，稳定币持有者没有任何收益。这种情况可能会改变，但从结构上讲，给稳定币持有者的利率将受到国库券利率的限制。

从规模上看，这种体系可能不利于信用中介。事实上，如果稳定币是新的银行存款，它将减少后者的规模，并减少传统银行的信贷业务的创建，这就是加密银行发挥作用的地方。

解决流动性偏好，扩大货币供给

需要长期借款的最终借款人和有流动性偏好的最终贷款人之间存在根本的不匹配。正如你下面看到的，大多数终极贷款人都持有现金，可能是大量的现金。虽然不太可能出现政府赤字短缺的情况，但它将无法为经济活动提供足够的资金，并造成经济限制。

为了解决这个问题，部分准备金银行制度被引入，作为一种基于长期贷款的扩大现金供应的方式(参见我的文章《货币如何运作》)。

如下图所示，由于加密银行这一中介机构，少量法币支持的稳定币可以通过部分准备金银行业务扩大到更大的数量。加密银行发行一种被债权人认为类似货币的稳定币，因为它可以兑换为有法律担保的稳定币(储备)。但是，这也是问题所在，没有足够的储备来一次性赎回所有的稳定币。历史表明，当信任下降时，它会导致银行挤兑，但银行系统可以在没有挤兑的情况下运行多年，即使是在衰退时期。您还可以查看文章加密银行101了解更多细节（请阅读原文）。

加密银行既不是传统银行(持有非流动性贷款的银行)，也不是基于市场的银行(那里没有期限转换)，也不是影子银行(基于市场的期限转换假象)。加密银行持有高流动性资产，作为防范银行挤兑的一种手段。

结论

截至撰写本文时，加密市场仍不完善，但仍在运行(Uniswap用于货币交易市场，Aave作为借贷市场)。然而，我们严重错过了债券的部分。虽然有Rails，但它们主要用于推测。像MakerDAO这样的加密银行已经通过D3M（直接存款模块）等工具与货币市场进行了整合。MakerDAO 还通过Centrifuge（为中小企业DEFI融资协议）在私人信贷方面帮助创建债券标的，而不是通过Backed（股票代币化协议的AMM市场）在公共市场方面创建债券标的，并提议发行高达 10 亿美元的短期债券。

我们从未如此接近获得一个强大的加密银行系统。