破产、跑路,“信任危机”下的加密DeFi是走向消亡还是重新洗牌?

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Jul 03, 2022

摘要: DeFi 交易所和加密公司破产和骗局的新闻频出,正在扼杀人们对这个行业的信任。

作者:普华永道管理顾问 Ignacio de Gregorio

编译及整理:比推 Mary Liu

DeFi 交易所和加密公司破产和骗局的新闻频出,正在扼杀人们对这个行业的信任。

想象一下:

在支付血汗钱买票并期盼开启新生活后,您与丈夫/妻子和孩子一起登上了泰坦尼克号。突然,由于船长和船员的视力不佳和领导不力,船撞上冰山并开始下沉。不幸中的万幸,您终于想办法让全家人坐上了救生艇,然后看着泰坦尼克号、你所有的家当和美好梦想随着它一起下沉、幻灭,你无能为力。然而,至少你还活着,那些没那么幸运的人却付出了生命的代价。

从金融角度来看,这正是发生在那些把钱存在Celsius账户的人的真实情况。因为 6 月 13 日,Celsius 因“破产风险增加”而暂停提款。

为了更好地理解Celsius发生了什么,让我回到前面的类比:

在将您辛苦赚来的钱投入到储蓄账户中赚取一些利息之后,您的大部分资金都存入了Celsius。突然之间,由于Celsius团队管理极差,流动性大幅下降导致交易所暂停提款,所以现在你无法从交易所取钱,但幸运的是你已经设法在突发事件前取出了一些投资,但你的一些朋友却没有,他们将所有的积蓄都放在这里,谁都不知道平台是否会幸存下来,是否会补偿资金,他们的毕生积蓄就这样被“遗忘”了。

更多 DeFi 协议和加密公司受连带影响

不出所料,Celsius 并不是唯一容易受到流动性问题影响的加密项目。6 月 29 日, FTX 首席执行官兼创始人 Sam Bankman-Fried 声称,许多加密交易所“秘密地资不抵债”。这并不奇怪,因为很少有人预料到整个市场会如此突然的下跌。因此,许多项目和加密风险投资公司被大量杠杆化(大量是委婉说法)所吞噬,这也是由于他们的商业模式。过去几天陷入破产危机的公司包括但不限于:

  • 中心化借贷初创公司 BlockFi ( FTX 以 2.5 亿美元出手救助,并且达成了融资和收购协议)

  • Voyager Digital 暂停交易、存款、取款和忠诚度奖励

  • 三箭资本(3AC)—加密货币最大的基金之一,拥有超过 100 亿美元的 AUM(管理资产规模),拖欠超过 7 亿美元的贷款,并已于 6 月 29 日进入清算程序,这个例子最令人唏嘘;

  • CoinFlex 正试图发行代币化坏账,以试图解决破产问题。该代币将每年支付 20% 的收益率,用不切实际的高利率来掩盖他们糟糕的商业模式。

可能在接下来的几天里,我们会看到更多这样的案例,DeFi 领域似乎正在崩溃。

但为什么会这样?

尤其是加密市场和 DeFi,对我们这些天目睹的极端波动非常敏感。

自从几周前 Terra/Luna 的崩溃,加上所有市场的整体看跌情绪,加密市场已经进入了一个似乎不会结束的螺旋式下降。一些代币设法找到某种支撑位,但每次美联储加息时,所有代币都会在几天甚至几小时内贬值 20%、30% 甚至 50%。在我解释为什么会发生这种情况之前,在下面的段落中,我会尽力解释什么是清算(如果您已经知道,请跳到下一节):

一般来说,价格突然下跌对加密货币极为不利,因为该领域往往是一个过度杠杆化的市场。简而言之,这意味着加密投资者倾向于进行涉及从 DeFi 协议借款的风险极高的交易。借钱进行交易可以增加您的收益,但也会扩大损失。

更重要的是,这些杠杆交易,也称为保证金交易,有我们所知的追加保证金通知,当代币的美元价值低于某个阈值时,就会发生这种情况。这种情况发生时,融资公司会打电话给投资者,敦促他投资到高于保证金的水平,否则就会出售头寸以弥补这一损失。

因此,当加密货币低于该阈值(即保证金要求)时,它们还可以引爆清算(自动执行追加保证金),同时进一步降低代币的整体价格,导致更多清算(这被称为级联清算),几乎所有区块链都发生了这种情况。

人人都在谈论但很少人理解的概念—DeFi

为了更好地理解为什么 DeFi如此容易受到保证金交易的影响,我们需要首先了解 DeFi 的真正含义。

简而言之,DeFi 提供了两件事:借和贷,就像传统金融一样。融资使您可以购买您本来无力购买的东西,还可以通过为他人融资来赚取额外的钱。因此,如果您借钱(贷款),您必须偿还贷款以及额外的利息,这是借款人通过融资来赚钱的方式。

DeFi 的颠覆性之处在于,它使你能够在不需要银行等中介机构的情况下借入或借出资金(概念称为免信任金融)。

为了能够做到这一点,我们有 DeFi 协议。简而言之,这些协议是编码智能合约的项目(在区块链中很难修改的代码脚本),用于规则和执行这些交易。

例如,如果在 DeFi 协议中借钱,智能合约会确定我与贷方之间的协议条款,并且作为“智能”合约,条款是确定且不可修改的(这在许多情况下实际上是错误的,正如我们在 Solend 的案例中看到的,其智能合约是可修改的)。由于 DeFi 协议由智能合约管理,它们需要流动性来执行交易并保持偿付能力,就像银行也需要现金来保持偿付能力一样。粗略地说,我们可以说这些 DeFi 协议就像银行一样。

这就是事情变得微妙且不堪的地方……

了解了 DeFi,接下来我们需要了解的是 DeFi 协议是如何激励人们使用它们的:

在借贷方面,为了在如此高风险和多变的环境中对冲借贷的高风险,DeFi 协议提供了非常高的收益率,有时甚至达到 20%。相比之下,如今零售银行提供的储蓄账户几乎从未超过 5%,这本身就说明了一些问题。

因此,对于我在协议中借出的每一笔金额,我都会获得 20% 的额外收益,有这等好事?标准普尔 500 指数的平均涨幅超过 10%,这比沃伦·巴菲特、Peter Lynch 或Michael Burry之外的几乎所有个人投资者的收益都要高。

我不知道谁需要告诉你这一点,但这种商业模式根本不可能是可持续的。那么这些项目做了什么?游戏时间到了。他们采取了两件事,在整个领域进行全面的退化杠杆式投资,这种“惊喜”是不可持续的,或者更容易,他们完全实施了庞氏骗局,用新投资者的钱支付给老投资者,这让史上最大庞氏骗局主谋麦道夫都自愧不如。

在借贷的情况下,这是错误的方式。你不仅可以以非常低的利率借款,甚至可以借入存款金额的25倍;他们提供无抵押贷款(无抵押品)的方式与银行在 2007 年次贷危机中发放 NINJA 贷款(无收入、无工作、无资产)的方式相同,这场危机在未来几年扼杀了市场。在某些情况下,一些贷款是有抵押的,但获得无担保贷款非常容易。

而且……泡沫破灭了。目前,这些协议提供的利率已全面下降,使其在某种程度上更具可持续性(对于那些幸存下来的人)。

可以做什么?

这对 DeFi 协议的信任损失是巨大的,而且绝大多数空间可能不会恢复,甚至 DeFi 最终可能会走向消亡。在我看来,这些事件表明了三件事:

  • 加密货币,尤其是 DeFi,需要立即监管。现在没有人能在正确的心态下投资 DeFi。如果美国人投资的比例在 58% 左右,考虑到我们所看到的巨大通货膨胀以及获得指数基金的容易程度,这是非常低的,如果没有办法让一个风险规避型的社会投资加密货币,更不用说 DeFi 了。

  • 目前还不清楚区块链除了作为去中心化、安全和不可篡改的分布式数据库,客观上是最佳技术的用例外(没有任何区块链能够像比特币那样去中心化且安全),是否会像许多人承诺的那样成为未来互联网和数字经济的基础与 Web 3.0。

  • 加密需要真正的实用程序。正如Mark Cuban最近提到的,只要加密货币没有真正提供真正的效用,熊市就可能继续。但是一些有趣的东西,如 SBT(Soul-bound tokens:灵魂绑定代币)可能会提供新的方式来产生对加密的兴趣。

免责声明:我除了比特币之外,我还拥有以太坊和 Avalanche。

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